明阳电气：乘下游需求东风加快速度进行发展（首创证券研报）

  订单持续不断的增加，营收业绩迅速增加。2019年，公司与中山明阳的业务重组后，基本的产品包括箱式变电站、成套开关柜及变压器。下游需求旺盛，公司营收及利润自2020年起迅速增加。2023年公司在订单促进下收入利润保持高增。截止2023三季度，公司实现盈利收入33.02亿元，同比+65.94%；实现归母净利润3.19亿元，同比+88.66%。

  立足海风，依托明阳智能，加快速度进行发展。明阳智能是公司实控人旗下另一上市平台，在风电领域已有长期而深厚的技术积累，已成长为全球十大风机制造商之一，国内排名前列。公司凭借自身具备强大的研发和生产能力、丰富的产品研究开发经验和完善的服务体系，为明阳智能提供海/陆风产品，合作良好，并获得加快速度进行发展。当前公司业务已逐步拓展至数据中心、智能电网等新型基础设施领域。

  注重研发，产品一直在升级。公司从始至终坚持自主创新，重视研发，以技术创新为驱动力，根据行业发展的新趋势和下游客户的需求，不断开发新技术及新产品。公司光伏逆变升压一体化装置、海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际领先水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破外资品牌的垄断。当前，在对现有变压器、箱式变电站和成套开关设备等核心产品做升级换代基础上，公司不断研发并陆续推出细分新研发产品。

  客户合作广泛，竞争力强。依托强大的研发以及行业技术的积累，公司慢慢地增加市场拓展，当前在输配电及控制设备行业具有较强品牌影响力和较大市场占有率。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大EPC单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通）、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能股份、禾望电气）等知名或大规模的公司建立了长期业务合作伙伴关系，在行业内具备强大竞争力。

  盈利预测与投资建议。下游需求旺盛，公司产品竞争力强，公司在发展国内市场同时有望在海外业务取得突破。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.63/6.78/8.87亿元，分别同比增长74.6%/46.4%/30.9%，对应PE分别为24/17/13倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  风险提示：原材料成本大幅度波动；竞争加剧导致毛利率下降、订单减少；行业政策变化导致下游需求降低等。

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